文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同(t共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放óng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电(d共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放iàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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